По словам Орловой, волнения в банковском секторе и контроль ЦБ над двумя крупнейшими частными банками могли заставить вкладчиков расходовать свои сбережения на товары длительного пользования
О том, как решения ЦБ повлияли на вкладчиков, о торговле, зарплатах и инфляции.
Статистика по обороту розничной торговли за сентябрь оказалась очень сильной – показатель вырос на 3,1% г/г против консенсус-прогноза роста на 2,1% г/г и роста на 1,6% г/г, который мы ожидали. Рост торговли сильно ускорился с уровня 1,9% г/г в августе, что мы изначально связываем со статистическим эффектом низкой инфляции. Из цифр за сентябрь становится очевидным восстановление потребительской активности.
Финансирование потребления происходит за счет кредитования, а не за счет роста доходов…
Важным наблюдением является тот факт, что восстановление потребления идет в большей степени за счет возобновления розничного кредитования, а не за счет роста доходов. Рост номинальных зарплат замедлился до 5,6% г/г в сентябре, тогда как за 7 месяцев 2017 года составлял 7,4%. Даже в реальном выражении реальные зарплаты выросли всего на 2,6% г/г, оказавшись гораздо ниже 3,0% г/г за 7М17.
Безработица составила 5% и оказалась немного выше нашего и консенсус-прогнозов (4,9%). Это указывает на то, что домохозяйства больше стали полагаться на розничные кредиты, рост которых в сентябре составил 8,7% г/г и возможно составит 10-12% г/г к концу этого года.
…А также за счет депозитов
Главная загадка статистики заключается в том, до какой степени нестабильность в банковском секторе повлияла на цифры по потреблению. Розничные депозиты снизились на 0,4% с июля 2017 года.
С одной стороны, это не отличается от тренда, наблюдаемого в 3К16. Однако волнения в банковском секторе и контроль ЦБ над двумя крупнейшими частными банками могли заставить вкладчиков расходовать свои сбережения на товары длительного пользования.
Таким образом, мы не исключаем, что ускорение потребления в последние два месяца отражает разовый всплеск, который исчезнет в ближайшие месяцы. Мы также с нетерпением ожидаем статистики по импорту, чтобы посмотреть, в какой степени рост потребления ухудшил счет текущих операций: в сентябре рост промпроизводства замедлился всего до 0,9% г/г с 1,4% г/г в среднем по 3К17. Это что указывает на то, что российские производители не выиграли от всплеска потребления домохозяйств.
Очень плохо чувствует себя и строительство – по новым оценкам Росстата, падение объемов строительства составляет 2% за 9М17.
Низкая инфляция плюс ускорение роста оборота розничной торговли усложняют принятие решений по ставке ЦБ
Статистика за сентябрь указывает на то, что принятие решений по ключевой ставке усложняется. С одной стороны, инфляция в период с 1 по 16 октября составила всего 0,1%, и мы ожидаем, что годовая инфляция составит 2,8% к декабрю 2017 года. Тем не менее, непродовольственная инфляция ускорилась до 0,3% м/м в сентябре, оказавшись самой высокой с января этого года.
Ускорение розничного кредитования также говорит в пользу инфляционных рисков: в октябре мы также ожидаем индексации зарплат госсектора, что поддержит рост зарплат в ближайшие месяцы.
Таким образом, скрытые инфляционные риски явно присутствуют – единственный вопрос заключается в том, когда их контроль станет приоритетным. Мы продолжаем считать, что пока ЦБ продолжит понижать ставку. Однако пауза в ее понижении сейчас выглядит неизбежной.
Ключевые макроиндикаторы
9M17
Апрель
Май
Июнь
Июль
Август
Сентябрь
Октябрь
Оборот розничной торговли (% г/г)
0,5
0,4
1
1,5
1,2
1,9
3,1
2
Реальные зарплаты (% г/г)
2,5
3,7
2,8
3,9
3,1
2,4
2,6
3,7
Номинальные зарплаты (% г/г)
6,7
8
7
8,4
7,1
5,8
5,6
6,5
Безработица (% к.п.)
5
5,3
5,2
5,1
5,1
4,9
5
5
Розничное кредитование (% м/м)
7,9
1
0,7
1,1
1,3
1,6
1,3
1,2
Рост импорта (% г/г)
—
19,6
35,5
29,7
28,1
21
21
20
Строительство (% г/г)
-2
-5,4
-1,9
-1
-0,6
0,6
0,1
0,5
Промпроизводство (% г/г)
1,8
2,3
5,6
3,5
1,1
1,5
0,9
1,1
Рост бюджетных расходов (% г/г)
7
8,3
8,1
7
9,7
9
7
7,5
Автор: Андрей Гераськин
Источник: CustomsForum.ru